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中國光伏"大浪淘沙",誰能成為"新質生產力"代表?

文|蕭田

在剛剛過去的這一年,以新能源汽車、鋰電池、光伏產品為代表的“新三樣”成為我國出口的重要增長極。

然而,硬幣的另一面卻是,2024年,光伏行業迎來“大浪淘沙”。

去年上半年,當整個光伏行業還沉浸在熱火朝天地擴產、招賢納士的喜悅之中,僅不到一年時間,就突然奏響了“冰與火之歌”——光伏行業大規模裁員的傳言四起,整個行業面臨產能過剩加劇、光伏組件價格跌破1元/瓦……

不少在前一年高調跨界光伏的上市公司,在業績預告中出現“變臉”,如皇氏集團(002329.SZ)、正邦科技(002157.SZ)、江蘇陽光(600220.SH)等。

行業寒冬之下,光伏巨頭隆基綠能(601012.SH)卻表現出了出人意料的戰略定力。

就在國內同行紛紛大力上馬TOPCon(一種光伏電池的技術路線)電池產能之際,隆基卻一直堅持的“不領先不擴產”策略,表現出異于常人的“理性”,僅在鄂爾多斯建了30GW的TOPCon產能來滿足客戶的需求之外,就再未見興建此技術路線的新產能。反而在極力推廣BC電池產品,試圖借助技術創新將當下畸形的光伏行業扳回到正確的軌道上。

盡管回顧2023年全年,隆基綠能的股價下跌45.07%,在二級市場上的股價表現不盡如人意。

攤開來看,按照前復權口徑統計,晶科能源的股價下跌39.10%、晶澳科技的股價下跌51.51%、通威股份的股價下跌29.72%、天合光能的股價下跌54.75%。

這說明,隆基的股價下跌不是個例,光伏企業的股價普遍下跌。

但拋開較冷的市場行情外,對于價值投資者來說,以好行業、好公司、好價格的三個標準來看隆基,它依舊一家“穿透力”十足的公司。

1、最壞的時代也是最好的時代

1月10日,中國電建集團2024年度光伏組件框架入圍集中采購招標開標,在55家參與投標的組件企業激烈角逐之下,P型產品和N型產品已經最低報價來到了0.806元/瓦和0.87元/瓦。

這是2024年以來央國企第一次大規模開展光伏組件招標,也是光伏組件集采開標價創新低。

光伏組件不足1元/瓦的價格是什么概念?相較于2023年初1.8元/瓦至1.9元/瓦的水平已近腰斬。

光伏組件的產品價格本身已經非常低,跌破1元/瓦意味著完全跌破了成本價。隆基綠能董事長鐘寶申表示,任何企業經營除了生產成本之外,還有銷管研這三項費用,如果以成本價銷售就會造成虧損,所以行業目前的形勢非常嚴峻。

更關鍵的是,價格下跌已經形成恐慌現象,進一步導致了大面積裁員。

去年下半年至今,“晶澳裁員15%”“晶科能源計劃裁員20%,先從財管等后臺方面優化”“隆基綠能要裁員1萬人,其中應屆生無補償被快速淘汰”……裁員風波一波未平一波又起。

某家光伏企業在2023年下半年因產能過剩與競爭加劇,企業的成本過大,開始進行員工優化調整,諸多在工作5個月后即將轉正時的校招應屆畢業生被辭退。

而這一切都指向了背后的“罪魁禍首”——產能過剩。

在2023年上半年,光伏行業的那場擴產潮,行業頭部企業紛紛投資百億加碼一體化產能,地方政府作為幕后推手,起到了舉足輕重的作用。

有光伏行業人士透露,地方政府對光伏企業擴產的服務非常到位,出地、出廠房、出優惠政策,企業可以說是帶上生產線“拎包入住”。

這無異于在一個本就過熱的賽道再次“添柴加火”,最終導致光伏市場的制造寒冬。

在鐘寶申看來,過去18年,我們建設了380GW的電池和組件產能,最近我們花了18個月卻建設了380GW的一體化產能?,F在18個月和過去18年建的產能是一樣多的。實際比這個還嚴重:過去18個月行業建設了450GW的一體化產能,遠超出380GW。這樣整個市場的供給大大超出了需求的增加,為了爭奪生存空間,企業要找一切的機會,這必然帶來慘烈的價格競爭。

換而言之,這輪光伏寒冬的結果是可以預見的——所有光伏企業都要面臨極限盈利測試,大面積虧損和死亡將是常態,先進產能將毫不留情的淘汰落后產能。

這是光伏最壞的時代,但也是最好的時代。

據PV-InfoLink等機構預測,2023年-2025年,全球光伏新增裝機量預計分別為350GW、450GW、550GW。而該機構的另一項數據則顯示,到2024年,中國光伏主產業鏈中硅料、硅片、電池及組件產能均超1TW。

“一半是海水,一半是火焰”,在這個充滿朝氣的賽道里,現在跌的越狠,將來漲的就越猛,有時候后退是為了更好的前進,拳頭收回來再打出去才更有力。

2、穿越周期與詩與遠方

2024年寒冬已至,相較于規模與成本的比拼,這場殊死較量最精彩、最關鍵,也最殘酷之處,在于“選擇”,選擇分歧也將直接導致命運的分野。

當前,在行業產能過剩之際,很多光伏龍頭都堅信:“先進的產能不過?!?,當下產能過剩屬于結構性過剩。

這個觀點有一定道理,但卻不夠全面。

回溯光伏電池技術的發展史,2015年之前,P型BSF電池占據了主流市場地位;2016年之后,P型PERC電池接棒起跑,到2020年在光伏市場中的占比已達到86.4%。

近三年來,隨著P型PERC單晶電池效率接近上限,光伏企業開始大力推動以TOPCon、HJT和BC為代表的N型電池技術的產業化。

特別是TOPCon,自2022年起便率先進入大規模量產階段,受到一眾光伏巨頭的青睞。

從數據層面看,Topcon對PERC的產能正在逐步替代。中郵證券研報顯示,在產品結構性方面:N型組件招標占比快速提升,將成為2024年國內集中式裝機主流產品。2023年初以來,N型組件招標占比快速提升,由年初的20%左右提升至11月的60%,去年四季度以來能源央企的集采項目,N型組件采購占比普遍達到70%以上。

但正如鐘寶申所言,?當一個技術變革機會出現的時候,很多人都認為這是自己的機會。

過去兩年,有很多的行業外的企業大量投資到光伏行業,一方面是看到了光伏行業未來的需求機會,另一方面也是看到了現在技術變革的機會,認為現在投資進來的就是新技術,未來又有光明的前景,進入之后需求是有保障的,能夠賺錢是看得見的。

如果所有的投資者都是這種心態,那等于你在投資這一刻和你持有同樣想法的人已經很多了。所謂“先進”的產能,雖然比過去上一代技術有了進步,但其實并不是先進的產能,并且這一代的技術在很短的時間內就變成了“大路貨”甚至過剩。

隆基的這個判斷顯然得到了驗證。

據統計,全球光伏組件出貨排名靠前的企業,均在TOPCon領域重點布局,規劃或擴產的N型TOPCon產能規模均在數十吉瓦的水平。

以晶科能源為例,該公司預計到2023年年底形成85GW硅片、90GW電池和110GW組件的產能,其中N型產能占比75%。另外,按照晶澳科技2023年的產能目標,即組件產能達到95GW,硅片和電池產能分別達到組件產能的90%以上。

細看不少跨界進入光伏領域的企業,他們也投的是“先進產能”。

據不完全統計,2022年,包括皇氏集團、正邦科技、江蘇陽光等紛紛披露TOPCon產能,例如2022年8月,皇氏集團披露,簽署年產20GWTOPCon電池項目,并設立安徽綠能作為投資主體,項目計劃投資約100億元。

而因TOPCon快速放量而一時風頭無兩的晶科能源近來被反噬。

2023年前三季度,公司歸母凈利潤為63.54億元,全年預計72.5-79.5億元,這說明Q4單季歸母凈利潤只有約8.96-15.96億,單季環比下降36%-64%。另據財信證券,2023年TOPCon新建產能300-400GW,預計2024年新增產能還將超過200GW,從藍海到紅海只在一瞬間。

相較之下,隆基采用了“理性積極”的戰略。

拆解來看,隆基的“理性”體現在,當晶科、天合龍頭等倒向TOPCon之時,選擇把自己的未來交給尚未成熟的BC。

BC的理論轉換效率極限為29.1%,高于TOPCon和HJT的28.7%和28.5%。按照鐘寶申的說法,TOPCon技術和傳統PERC電池相比效率提升幅度比較小,技術高度同質化,非常容易出現投資收益達不到預期的狀態,甚至可能面臨未賺錢就過剩的尷尬。

目前隆基的HPBC產線良率已經達到95%,相比PERC的99%以上還有差距,但理論上達到93%以上就已經具備大規模連續生產的條件。在近期接受調研時,隆基表示公司現有HPBC電池產能約35GW。

另一個關鍵詞在“積極”。隆基正在補短板,尤其是在對客戶需求的研究上。

鐘寶申坦然,隆基曾經的定位是“更高的效率、更低的成本、更高的可靠性”,但隨著客戶需求的多樣化,這三點需求變成了最基本的需求??蛻舯举|上不是買相同,而是買不同。為此,隆基正在積極推動BC電池產品的落地。

萬億光伏市場,處在史上最強的“內卷進行時”,瞄準詩和遠方的隆基,突圍的可能性越來越大。

3、戴維斯雙殺背后的機會

光伏新周期襲來,誰都不能獨善其身。

自2022年以來,光伏板塊已連續下跌兩年。近期,光伏板塊又大幅受挫,Wind數據顯示,2024年至今,短短一個多月的時間,光伏指數整體跌超27%。

盤面上,隆基和晶科的動態PE不足10倍,天合光能不足8倍,TCL中環只有6倍,通威只有5倍??赡苁窃诟酃傻木壒?,協鑫已經不到3倍。即便放眼過去幾十年,都很難見到如此低的估值水平。

業內人士將光伏“跌跌不休”的行業稱之為“戴維斯雙殺”——

光伏產業的這一輪殺跌始于2022年年中,2022年下半年至2023年上半年屬于戴維斯雙殺第一階段,即殺估值階段;2023年下半年開始進入第二階段,從目前光伏大廠們披露的年報數據來看,也將迎來殺業績階段。

但無論是殺估值還是殺業績,處于“周期”的隆基綠能股價都已經來到了底谷或接近底部的區間。

而這對于長期投資者來說,這恰恰是最好的機會。

美國橡樹資本創始人霍華德*馬克思在其經典著作《投資最重要的事》中不止一次的提到,“以低于價值的價格買進,在我看來,這才是投資的真諦——最可靠的賺錢方法?!?/p>

發現好行業和好公司尚且容易,但何時以低于價值的價格買進,實際操作起來卻并不容易。因為股市的震蕩幅度很大,“好價格”出現的機會難以捉摸。

在這點上,巴菲特給出了更確切的答案——“不會因為市場的情況或經濟的情況而去買賣”,因為自己“不善于精確掌握投資時機,只是在覺得投資對象價格便宜的時候買入”。

在他看來,好價格往往是周期“賜予”的,周期不以企業的主觀意志為轉移,當你持有長期優秀的企業,經歷著一個較長的下降周期時,堅持長期持有就能獲得穩定的收益。

實際上,翻開伯克希爾*哈撒韋的投資史,比如在1989年,股市中銀行、工業以及房地產行業暴跌,富國銀行也沒能在混亂的市場中獨善其身,1990年巴菲特以2.9億美元的價格投資富國銀行,十年時間賺到十倍收益。

再比如,巴菲特在蘋果公司2016年出現業績拐點、被市場不看好、股價下跌的情況下買入。2021年,他光從蘋果公司收到的分紅就有50多億元。

在本輪調整中,隆基綠能一邊通過“收縮”業務,保持現金流,活下來;與此同時,在高筑墻廣積糧,建立企業護城河抵抗狂風暴雨;另一邊,不在乎一城一池的得失,持續押注新技術、新產品走進新的繁榮周期,這樣的企業無疑被市場低估了。

2012年10月,在彼時的互聯網正盛之時,《中國企業家》雜志的一篇文章大膽預判:如果有一個行業籠罩的光環能與互聯網相媲美,造富能力能與互聯網相媲美,行業吸引資本的能力能與互聯網相媲美,那它一定是光伏。

十年后再看,光伏不僅超越了互聯網,風光依舊無限。而從投資角度看,在一個必贏的賽道里,找到一個必贏的公司尤其重要。

原文標題:中國光伏“大浪淘沙”,誰能成為“新質生產力”代表?

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